合肥百货：上半年业绩同比降22.4%

原标题：上半年业绩同比降22.4% 后续关注商业模式创新与国企改革推进

上半年净利润同比下降22.4%，低于预期

合肥百货公告上半年实现营收52.12亿元，同比降1.2%，净利润1.76亿元，同比降22.40%，低于我们与市场预期。

2015年Q1/Q2公司营收分别-1.83%/-0.33%，净利润分别-24.5%/-18.7%。

1、线下消费整体需求疲弱，公司营收仍有压力。受宏观消费需求较弱以及电商持续冲击影响，上半年线下零售企业增长仍面临较大压力，1~6月全国零售50强销售额同比增长1.1%。公司实现营收52.12亿元，同比下降1.2%，弱于行业平均水平。

2、盈利能力基本持平，期间费用率上升拖累公司业绩。公司上半年毛利率18.44%，与去年同期基本持平（18.40%）；上半年公司期间费用率上升0.65个百分点至11.74%，其中销售费用率上升0.09个百分点至3.52%；管理费用率上升0.47个百分点至8.46%；财务费用率上升0.1个百分点至-0.24%。受费用率上升拖累，上半年公司净利率同比下降0.92个百分点至3.37%，其中二季度环比一季度下降0.57个百分点。

发展趋势

1、公司正从单一零售业态向投资、服务等多元盈利模式转型。期间公司完成了参股小贷金融、第三方支付、消费金融等投资，打造公司新的利润增长点，未来公司金融业务前景值得期待。

在零售主业方面，公司加快自营自采、自有品牌及线上渠道的推进，成效逐步显现。上半年合家康蔬果直采量同比增长40%；

百大电器实现市内送装一体化；线上渠道易商城销售额同比增长115%。

2、公司是国企改革受益标的。公司当前净利率仅3.37%，低于民营百货公司平均5~8%的利润率水平，若未来当地国企改革能有所突破，则公司经营活力和业绩均有望释放。公司二股东合肥兴泰控股集团持有的14.58%股份无偿划转给大股东合肥市建设投资控股（集团），大股东持股比例由此增加至36.71%。

我们预计公司国企改革步伐有望持续推进，后续进展值得期待。

估值与建议

考虑到线下消费的低迷环境，下调公司2015/16年EPS至0.49/0.54元，下调幅度分别为9.3%/9.4%。

维持推荐。公司区域竞争优势明显，商业物业价值突出，未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨催化剂。鉴于盈利预测调整，下调目标价9%至13.30元，对应2015年27倍P/E。

风险

消费持续疲软，区域竞争加剧。